改革者郭树清上任一周年：A股市值蒸发3.48万亿

肖何

　　改革者郭树清上任一周年：A股市值蒸发3.48万亿 昆明论坛小编导读 郭树清履职1周年：为何改革，为谁改革？改革得如何？
　　
　　2012年2月6日，郭树清主席上任一百天，：郭树清履新百日施政报告。8个月后，在郭树清主席上任一周年之际：改革者郭树清：为何改革，为谁改革？毫无疑问郭树清是一个坚定的改革者，但明确改革是为了谁，为什么而改革，也许是当前改革应该重视的问题。我们希望通过对郭树清新政得失的盘点，为中国股市的健康发展尽绵薄之力，为保护中小投资者的利益而呐喊。
　　
　　郭树清主席上任一周年，连续对证券市场进行大刀阔斧的改革，创纪录地对资本市场大动手术。四天一新政成了人们对郭树清最大的印象。郭树清主席日前撰文自评这一年十大措施，认为“这些政策措施得到市场积极回应，政策效果正逐步显现，市场运行质量日趋改善。”但从市场反应来看，并不乐观，沪指下跌407点，市值蒸发3.48万亿。
　　
　　俗话说，以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。在郭树清主席履新一周年之际，盘点郭树清主席新政的得失，正足以为后续改革镜鉴。我们摘取郭树清主席新政荦荦大者，新股发行改革、退市制度、强化分红等，明其本末，析其得失，以期为改革补阙拾遗。呼吁价值投资、力挺蓝筹股，虽然并未形成一种具体的政策，但我们认为这种改革态度背后的思路值得重视，监管层能不能替投资者判断，判断他们成不成熟，是不是价值投资？

肖何

　　郭树清主席自评新政十大措施
　　
　　深入推进新股发行制度改革
　　
　　发布《进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。修订《证券发行与承销管理办法》等配套规则，进一步明确新股发行定价相关事项。总的思路是，坚持以信息披露为中心，完善新股价格形成机制，加强对发行定价的监管，使新股价格真实反映公司价值，抑制二级市场盲目炒新。
　　
　　稳步实施退市制度改革
　　
　　深入贯彻落实科学发展观，紧紧围绕转变经济发展方式和完善社会主义市场经济体制，继续加强和改善宏观调控，积极推进改革开放和自主创新，着力优化经济结构和提高经济增长质量，切实加强节能减排和生态环境保护，更加重视改善民生和促进社会和谐，推动国民经济又好又快发展。
　　
　　不断健全上市公司分红制度
　　
　　在充分尊重上市公司自主经营决策的前提下，鼓励、引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金分红政策和决策机制。强化现金分红信息披露要求，加大对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束，推动上市公司不断完善投资者回报机制。
　　
　　大幅降低市场费用
　　
　　A股交易相关费用总体降低25%，期货交易所手续费水平整体下降30%以上。以股票、期货年交易额为基数收取的市场监管费降低50%，以证券投资基金年交易额和债券年交易额为基数收取的市场监管费全部减免。在此基础上，研究进一步降低市场成本的办法。
　　
　　加快推进场外市场建设
　　
　　按照国务院统一部署，稳步有序开展交易场所清理整顿工作，重点规范整顿类股票、类期货交易。认真总结经验，逐步扩大中关村代办股份转让系统试点。引导区域性股权转让市场规范发展。推动中远期商品现货市场体系健全和完善。
　　
　　积极推进债券市场规范发展
　　
　　依托部际联席会议机制，推进债券市场制度规范的"五个统一"，即统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度，促进场内、场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场。创新符合市场需求的信用债券品种，推出中小企业私募债，服务中小企业的融资。
　　
　　主动做好长期资金的衔接和服务工作
　　
　　配合人社部、保监会、社保理事会等相关部门落实"十二五"规划。支持各类长期资金通过资本市场实现投资运营和保值增值。个别省份已与全国社保基金理事会签署协议，对养老金进行多元化投资运营。与住房和城乡建设部共同研究改进住房公积金的管理和投资运营，也取得了实质性进展。
　　
　　鼓励和支持市场机构创新发展
　　
　　支持证券公司开展业务和产品创新，特别是在固定收益、资产管理、金融衍生品等方面的创新，提升专业水平和服务能力。修订基金业相关监管制度，拓宽业务范围、扩大投资标的、松绑投资运作、优化公司治理、规范行业服务，推动修订《基金法》，促进基金管理公司加快向现代财富管理机构转型。研究期货公司试点资产管理、境外期货经纪业务等创新业务，发挥期货市场服务国民经济功能。
　　
　　大幅提升市场法制和诚信水平
　　
　　积极开展第六次行政审批项目清理工作，初步议定行政审批项目总数由65项减少为42项，减少35%。改进信息披露制度，提高透明度，加强诚信监管。推动出台办理内幕交易刑事案件的司法解释，有效解决内幕交易认定难问题。加大对市场操纵、欺诈发行和虚假披露等违法违规行为的打击力度，惩诫并举，维护市场秩序。
　　
　　积极稳妥推进市场对外开放
　　
　　积极参与国际金融治理，争取有利于我的规则体系。成功承办国际证监会组织(IOSCO)第37届年会。积极引进境外长期资金，新增合格境外机构投资者（QFII）投资额度500亿美元，新增人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度500亿人民币。积极研究有关行业开放的新措施，允许合资公司外方持股比例提高到49%。

肖何

　　改革措施：新股发行改革
　　
　　证监会出台史上最严厉临时停牌制度
　　
　　4月1日证监会发布进一步深化新股发行体制改革的指导意见征求意见稿。5月25日，首批无锁定期新股亮相。同时，郭树清还不断地表示要打击炒新。后沪深交易所出台限制新股上市首日炒作的相关制度，被称为"历史上最严厉的临时停牌制度"。
　　
　　人民网和洛阳钼业遭爆炒
　　
　　官方背景的人民网（603000）发行市盈率高达52倍，上市首日暴涨74%，第二天继续涨停，成为一个典型的爆炒案例。日前上市的新股洛阳钼业（603993）上市首日，相比3元/股发行价暴涨221.00%，创年内新股记录。
　　
　　新政之失：方向不对治标不治本
　　
　　董登新：新股发行改革治标不治本
　　
　　董登新认为，新股发行体制的许多细节性规则多是细枝末叶修订，结果并未对中国股市的"炒新"恶疾起到有效抑制作用，反倒使得"市场化"改革被重新嵌入了过多管制措施。这些措施不但治标不治本，而且还带来了太多行政性管制的成份。
　　
　　华生：新股发行改革为发行人服务方向不对
　　
　　华生认为：这次改革的方向不对，整体来看是有利于发行人，以及为发行人服务的卖方机构，对中小投资者利益将会造成进一步损害。行政性的规定过多，会加剧一级市场和二级市场的不平衡，让融资者更容易套现。
　　
　　改革措施：退市制度
　　
　　证监会出台退市制度一再修改ST规则
　　
　　今年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，自今年5月1日起施行。后，上交所也推出主板退市制度征求意见，但其规定的ST股下跌幅度可达10%，但上涨幅度只能为5%这种不对称涨跌限制立刻遭到市场的强烈反弹。此外，其退市制度中涉及面值的规定导致部分股票大幅下跌。此后，上交所撤回不对称涨跌限制的规定。
　　
　　ST新规导致市场暴跌暴涨
　　
　　创业板退市制度发布后，创业板指以5.25%的跌幅领跌两市；而ST新规公布后，百余只ST股跌停，并带动30多只非ST股跌停，外加B股的暴跌，为沪深两市笼上了悲观的气氛。
　　
　　新政之失：雷声大雨点小
　　
　　董登新：退市制度形同虚设垃圾股遭爆炒
　　
　　董登新认为，A股退市制度形同虚设，垃圾股僵而不死，直接导致炒壳重组游戏猖獗，垃圾股暴炒疯狂。由于垃圾股鸡犬升天，严重扭曲A股估值标准及比价体系，进而推升新股定价水平，这是比价效应作用的结果。
　　
　　皮海洲：退市制度改革伤害了投资者利益
　　
　　皮海洲认为，退市制度改革，一味强调退市，却忽视对投资者权益的保护，把退市损失都推给投资者来扛，这样的退市制度实际上是对投资者利益的伤害。尤其重要的是，股市老的垃圾股还没有清退，新的垃圾公司又源源不断地上市，如此一来，退市对投资者利益的伤害就没完没了。

肖何

　　改革措施：强化上市公司分红
　　
　　证监会出台措施鼓励上市公司分红
　　
　　2011年11月9日郭树清点燃上任后的第一把火，表示将出台政策，要求拟上市公司和已上市公司明确红利回报规划。8月15日，上交所发布《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》，进一步鼓励上市公司分红。在充分尊重上市公司自主经营决策的前提下，鼓励、引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金分红政策和决策机制。强化现金分红信息披露要求，加大对未按承诺比例分红、长期不履行分红义务公司的监管约束，推动上市公司不断完善投资者回报机制。
　　
　　不少企业分红只是做样子诚意不足
　　
　　业内人士指出，郭树清对分红制度这种枝节制度的修补、完善，并不能从根本上解决中国资本市场面临的深层次问题。2012年中期发布现金分红预案公司为100家，高于2011年中期的54家。不少企业分红只是做样子，诚意不足，近一半企业派息金额低于未分配利润的一成。
　　
　　新政之失：分不分红不是关键
　　
　　吕随启：强制分红后依然可以重融资轻回报
　　
　　吕随启：举并不能很好的解决回报问题，如果不分红，公司会失去再融资的能力，这样公司会有压力。如公司本身有好的项目，又有融资需求，为什么非要先分下去，再融回来？”即使强制分红实现了，上市公司仍然可以重融资轻回报，比如说先分红一块钱，再融数倍的金额回来。
　　
　　闵纬国：分不分红和如何分红都不是关键
　　
　　闵纬国：中国股市中长期存在一个重投资轻回报的“圈钱”怪圈：符合条件的要“圈钱”，不符合条件的“创造”条件也要“圈钱”。甚至很多大股东还存在着“圈钱有理，圈完走人，任意坑害中小股民权益”的现象。其实，股市能否有效长期回报股民，应不应该分红和应该以怎样的形式分红都不是关键，能否有效解决股市中长期存在的圈钱怪圈才是关键。

肖何

　　改革措施：呼吁价值投资力挺蓝筹股
　　
　　郭主席亲自喊话力挺蓝筹股
　　
　　2月15日，郭树清在出席中国上市公司协会成立大会时表示：“……沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%左右。”
　　
　　蓝筹股持续低迷并未体现投资价值
　　
　　多数蓝筹股并未体现出其投资价值，日前沪深300指数创出三年来新低。目前，16家A股上市银行中，超过半数以上的银行股跌破了净值，另有个别银行离“破净”也已近在咫尺。虽然汇金一再增持银行股，依然难挽银行股破净大潮。尽管管理层力荐蓝筹股，但是成长性好、性价比高的蓝筹股股价却始终在低位徘徊，而不具投资价值的垃圾股、绩差股仍然受到投资者青睐。
　　
　　新政之失：价值投资不等于投资蓝筹股
　　
　　王亚伟：价值投资和投资什么无关
　　
　　王亚伟认为：从长一点时间看，市场不会以价值投资、非价值投资来区分投资者，是否是价值投资，取决于如何投资，在什么价位投资，与谁在投资，投资什么无关，贴标签是没有用的。如果经过仔细研究，发现一只ST股的未来预期价值远高于当前价格，那么在低位买入的行为也是价值投资，而一旦价格高于未来预期价值了还去追，就属于投机了。
　　
　　李志林：大盘蓝筹股不符合市场实际
　　
　　李志林认为，当今国际成熟股市的价值导向是买新兴产业的高科技股，尤其是信息产业股。而作为新兴股市的中国股市，却号召人们去买传统的、已过了发展周期的、缺乏内生成长性的、股本规模超大的大盘蓝筹股，其号召并不符合市场实际。

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　　郭树清主席上任以来，新政频出，市场一直期待改革的制度性红利将为A股铸造一个长期的牛市。但我们不无遗憾地看到，改革中依然存在一些隐忧。我们担心这些隐忧不解决改革可能会误入歧途。我们支持改革，但我们认为更需要明确改革的目的和出发点，要改革，也要知道为什么而改革，为谁而改革。"不要因为走得太远，而忘了我们为什么出发。"
　　
　　隐忧一：A股市场定位仍不明确
　　
　　中国股市存在的核心意义到底在哪里？它到底该是为企业融资服务的市场，还是为投资者服务的市场？这两者之间证监会更应侧重谁？这个问题在尚福林时代就一直是个模糊的概念，直到郭树清时代，这个问题依旧模糊。郭树清在讲话里多次指出，资本市场要为实体经济发展服务，提高直接融资比重。但过分重视融资功能而忽视投资功能，往往会造成竭泽而渔的后果，如果投资者的利益得不到充分保证，那A股市场将失去大量的投资者而自断生路。
　　
　　隐忧二：管制太多治标不治本
　　
　　监管者应帮助市场内在机制起到作用，而非过度监管，变成替投资者做判断。一味压制市场的做法，恐怕只会适得其反。套用华生的话：洛阳钼业上市人为限制股数和价格，发行价3元首日收盘9元以上。打新这么赚钱以后不愁新股没人吹捧。公司上市没募到什么钱，但原始股东将来套现肯定可以再捞回来，买单的必然是二级市场投资者。新股发行改革如此走火入魔，谋小利而毁大义，这样的市场以后想不惨都难。
　　
　　隐忧三：监管层指斥散户让市场不成熟散户伤不起
　　
　　监管部门已将我国资本市场不成熟的一大原因，归结为散户在股票交易中占主导地位，有关领导因此提出“必须以最大的决心和最艰苦的努力来改变这种局面”。中国股市历来缺少以维护投资者利益为重中之重的强制性法律规范，却从来就不缺乏对投资者行为说三道四甚至不惜强奸民意横加干预的道德“他律”。把发行人排队等圈钱和高管高市盈率疯狂减持，说成被“盲目打新、疯狂炒新”所“色诱”，把散户长期大面积亏损说成咎由自取的“频繁买卖”和“高买低卖”，就是这方面的典型表现。
　　
　　隐忧四：证券违法惩罚力度太轻罚酒三杯
　　
　　西南证券原副总裁季敏波“老鼠仓”案累计成交5460万元，获利53万元；判处季敏波有期徒刑三年，缓刑三年，并处追缴违法所得，罚金人民币60万元。消息一出，业界一片“违法成本太低”的质疑声。众所周知的“安然事件”曝光后，美国安然公司创始人、前董事长肯尼斯·莱被判175年的监禁外加570万美元的罚款，公司也因此破产。违法成本过低带来一系列的问题，违法者依然有利可图，处罚力度不足以威慑市场，使得违法行为依然频发。长此以往，证监会“对内幕交易零容忍”的努力恐怕也会沦为镜花水月。
　　
　　郭树清主席上任一周年，沪指跌逾400点，市值蒸发3万亿。以指数涨跌论股市改革的成败显然并不妥当，如叶檀所说“短视的拯救手段，结果可能是从制度上毁灭股市，把改革家逼成投机家。”我们不能让改革者”腹背受敌，欲哭无泪“。所以我们希望通过指数的涨跌来作为改革的参考，但并不鼓励以此论成败，定得失。

肖何

　　郭树清主席上任以来，新政频出，市场一直期待改革的制度性红利将为A股铸造一个长期的牛市。但我们不无遗憾地看到，改革中依然存在一些隐忧。我们担心这些隐忧不解决改革可能会误入歧途。我们支持改革，但我们认为更需要明确改革的目的和出发点，要改革，也要知道为什么而改革，为谁而改革。"不要因为走得太远，而忘了我们为什么出发。"
　　
　　隐忧一：A股市场定位仍不明确
　　
　　中国股市存在的核心意义到底在哪里？它到底该是为企业融资服务的市场，还是为投资者服务的市场？这两者之间证监会更应侧重谁？这个问题在尚福林时代就一直是个模糊的概念，直到郭树清时代，这个问题依旧模糊。郭树清在讲话里多次指出，资本市场要为实体经济发展服务，提高直接融资比重。但过分重视融资功能而忽视投资功能，往往会造成竭泽而渔的后果，如果投资者的利益得不到充分保证，那A股市场将失去大量的投资者而自断生路。
　　
　　隐忧二：管制太多治标不治本
　　
　　监管者应帮助市场内在机制起到作用，而非过度监管，变成替投资者做判断。一味压制市场的做法，恐怕只会适得其反。套用华生的话：洛阳钼业上市人为限制股数和价格，发行价3元首日收盘9元以上。打新这么赚钱以后不愁新股没人吹捧。公司上市没募到什么钱，但原始股东将来套现肯定可以再捞回来，买单的必然是二级市场投资者。新股发行改革如此走火入魔，谋小利而毁大义，这样的市场以后想不惨都难。
　　
　　隐忧三：监管层指斥散户让市场不成熟散户伤不起
　　
　　监管部门已将我国资本市场不成熟的一大原因，归结为散户在股票交易中占主导地位，有关领导因此提出“必须以最大的决心和最艰苦的努力来改变这种局面”。中国股市历来缺少以维护投资者利益为重中之重的强制性法律规范，却从来就不缺乏对投资者行为说三道四甚至不惜强奸民意横加干预的道德“他律”。把发行人排队等圈钱和高管高市盈率疯狂减持，说成被“盲目打新、疯狂炒新”所“色诱”，把散户长期大面积亏损说成咎由自取的“频繁买卖”和“高买低卖”，就是这方面的典型表现。
　　
　　隐忧四：证券违法惩罚力度太轻罚酒三杯
　　
　　西南证券原副总裁季敏波“老鼠仓”案累计成交5460万元，获利53万元；判处季敏波有期徒刑三年，缓刑三年，并处追缴违法所得，罚金人民币60万元。消息一出，业界一片“违法成本太低”的质疑声。众所周知的“安然事件”曝光后，美国安然公司创始人、前董事长肯尼斯·莱被判175年的监禁外加570万美元的罚款，公司也因此破产。违法成本过低带来一系列的问题，违法者依然有利可图，处罚力度不足以威慑市场，使得违法行为依然频发。长此以往，证监会“对内幕交易零容忍”的努力恐怕也会沦为镜花水月。
　　
　　郭树清主席上任一周年，沪指跌逾400点，市值蒸发3万亿。以指数涨跌论股市改革的成败显然并不妥当，如叶檀所说“短视的拯救手段，结果可能是从制度上毁灭股市，把改革家逼成投机家。”我们不能让改革者”腹背受敌，欲哭无泪“。所以我们希望通过指数的涨跌来作为改革的参考，但并不鼓励以此论成败，定得失。