人民币强势下的虚弱：升值维持泡沫

刺五加

　　人民币强势下的虚弱：升值维持泡沫 昆明论坛小编导读 进入12月份，人民币突然开启快速升值行情，即期与中间价连续创下历史新高。在中长期经济发展不乐观情况下，是什么原因支撑了人民币升值？  

　　人民币汇率连创新高破6预期增强  

　　12月10日人民币对美元中间价报6.1114，这是12月以来人民币对美元第四次创下2005年汇改以来新高。当日人民币兑美元即期也小幅收升，与中间价一道继续刷新历史纪录。  

　　年初至今，人民币对美元升值幅度已超过2.5%。鉴于当前人民币升值预期强劲，今年年底人民币汇率进入“五”区间的可能性越来越大。而根据国际清算银行数据显示，10月人民币实际有效汇率指数为116.26，今年以来该指数累计升值5.6%。  

　　事实上，自2005年人民币汇改以来，人民币对美元每年都表现为升值，升值幅度最小的年份在金融危机爆发的2008年。当年出于稳定市场的考虑，央行将人民币汇率挂钩美元，对美元保持相对稳定状态，2008年人民币对美元升值幅度仅为0.09%。  

　　中国央行在2010年6月19日重启汇率改革，增强人民币汇率弹性。2012年4月16日起，央行将人民币兑美元汇率日内波幅限制倍增至1%；而外汇市场交易机构随后亦首次获准卖空美元。  

　　对于接下来的走势，中国外汇交易中心数据则显示，今年11月外汇远期交易量暴涨，单月合计折逾133亿美元，远超今年前11个月平均25亿美元的水平。  

　　远期交易放量增长，与人民币升值预期升温有直接关系。这是由于人民币利率高于美元利率，导致美元在远期持续呈现升水，令远期结汇可以享受利差和人民币升值的双重利润。  
      
　　热钱流入推升人民币强势  

　　近日即期汇率涨势较快，显示央行指导大行干预也在减少。央行的不干预，一方面是改革的决心，更多的则是无奈地顺应市场选择。  

　　首先是美元被看淡。由于美国经济复苏态势并未完全确认，特别是10月份失业率出人意料地升至7.9%，让奥巴马的经济刺激政策受到多方质疑。而民主与共和两党在财政预算和债务上限问题的争执也并未彻底解决，明年初可能再度激化矛盾。  

　　经济复苏乏力，前景堪忧，美元信心出现动摇，世界主要国家和投资者纷纷减持美元资产。截至10月底，美元占全球交易货币的比重已将至40%，美元资产占全球外汇储备的比重也将至62%。  

　　而在美元地位出现动摇之时，人民币正取得国际化的新进展。据环球银行金融电信协会(SWIFT)报告数据，今年8月人民币已经跃升至全球第8大交易最活跃货币，预计人民币贸易结算额全年将突破4万亿。同时SWIFT数据还显示，人民币已取代欧元，成为第二大常用国际贸易融资货币，仅次于美元。  

　　中国经济在下半年又延续了触底回升的态势。第三季度GDP增长超预期达到7.8%，11月PMI创一年半新高，连续14个月位于临界点以上。而通胀也出现意外下滑，表明国内经济基本面向好，增强了人民币升值预期。  

　　美国经济不及预期，推迟了美联储退出量化宽松的时间，中国经济基本面向好，吸引了国际资金重新回流。成为人民币升值的主要动力。  

　　中国11月贸易数据显示，受出口同比大增12.7%和进口增长回落的影响，贸易顺差创近五年新高。而10月中国金融机构外汇占款猛增4416亿元，为连续第三个月正增长。值得注意的是，10月增长规模是9月新增规模的3.5倍，8月更是仅有273.2亿元。  

　　近期央行、外管局连续发布多项相关资本开放政策，助推了资本项目的开放，也部分抵消了此前外管局20号文对外汇资金流入的阻碍效果。于是从资本项目跨境流入的无风险套利资本增多。国内企业、特别是房地产企业到香港发行美元债券回内地使用的情况显著增加。  

　　跨境资本大量流入，进一步推升了人民币升值预期。多重作用之下，以往央行采取在外汇市场上购汇对冲人民币升值的做法显得成本过高了。  

　　人民币强势下的虚弱：升值维持泡沫  

　　从中长期来看，以往支撑中国经济快速发展的因素正在逐渐消退。人口红利窗口正在关闭（有观点认为已经关闭），劳动力成本正在激增；产能明明意识到已经严重过剩，却难以消化，新的大量过剩产能仍然在生产出来；也许是难以估算，或者不敢公布，从地方政府到企业，债务的堆积已经迫在眉睫。  

　　这些因素导致中国资本回报率正在快速下行，经济潜在增长水平下降已经成为必须面对的事实。这让本轮人民币强势升值显得底气不足。  

　　越来越多的迹象表明，中国经济正被产能和房地产两大泡沫所威胁着，而这需要人民币保持强势。一旦人民币汇率形成贬值趋势，则有可能引发资产价格快速下行，刺破泡沫的代价难以承受。为了避免经济硬着陆，只能维持人民币强势。这一方面是顺应市场的行为，另一方面也是不得已而为之。  

　　不过人民币强势只能在一定程度上维持泡沫不破裂。社科院金融专家刘煜辉就警告称，人民币强势将可能导致经常帐盈余恶化，最终补贴和加剧资本外流。当一国的经常帐收窄不能有效支撑资本项流出时，本币及本币资产的贬值压力会急剧上升。  

　　分析认为，政府在推动经济再平衡、从出口驱动的增长转向消费拉动的模式之际，愿意容忍人民币汇率进一步走高。预计接下来扩大人民币交易区间将是朝向自由化迈出的下一阶段步骤之一。  

　　十八届三中全会《决定》提出“完善人民币汇率市场化形成机制”，随后，央行行长周小川及副行长易纲相继在不同场合表态，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，要增加人民币汇率的弹性，使人民币汇率可以双向浮动，形成一个充分弹性的、双向浮动的、由市场供求决定的汇率形成机制。  

　　稳步推进汇率市场化改革有利于不断优化资金配置效率，进一步增强市场配置资金的决定性作用，加快推进经济发展方式转变和结构调整。这也意味着汇率改革会沿着稳健、缓慢的节奏进行，避免人民币汇率在外部压力下单边过快升值和波动加剧。  

　　释放人民币汇率的弹性空间，实质上取决于政府能否主动实施经济减速的决心。