6月9日证券公司推荐10只潜力股
大富科技：深化与华为、爱立信的合作关系 买入评级深化与华为、爱立信的合作关系，塔放和数字微波ODU 值得期待
公司95%的收入来自华为和爱立信这两家全球最大的电信设备商，是华为最大的基站射频器件供应商，公司深化与华为的合作，塔放和数字微波ODU有望成为新的增长点。与爱立信的合作也有望从结构件延伸至射频器件。
公司未来业绩成长的确定性较高。我们预计公司2011-2012 年实现营收12.91亿元和17.62 亿元，YOY+49.60%和36.54%，实现净利润3.64 亿元和4.91 亿元，YOY+45.16%和34.75%。每股EPS 为2.28 元和3.07 元，P/E 为24 倍和18倍，首次评级给予“买入”投资建议，目标价70.5 元（2012 年23X）。
国内领先的射频器件厂商：
公司是国内领先的移动通信射频器件、射频结构件生产厂商，经过多年的发展和积累，本公司拥有从模具设计及制造、压铸、机械加工、表面处理到电子装配等完整的生产环节，是纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商之一。2010年实现营业收入8.63亿元，YOY+47.25%，净利润2.51亿元，YOY+79.69%，EPS为1.57元。1Q11实现营收2.36亿元，YOY+111.32%，净利润0.73亿元，YOY+166.40%，EPS为0.455元，继续保持快速增长的势头。
华为的金牌核心供应商：公司2004 年底成为华为的结构件供应商，2006年初成为华为的射频器件供应商，2009 年11 月被华为评为2009 年度全球金牌核心供应商，已成为华为基站射频器件最大的供应商。公司对华为的销售额近三年CAGR 为68.5%，成为业绩成长的主要推动力。
爱立信订单快速增长：公司2005 年成为爱立信的结构件合格供应商，已建立稳定合作关系，2010 年公司对爱立信的销售额已增至1.8 亿元，营收占比为21.8%，近三年的CAGR 为49%。公司正在积极争取爱立信射频器件的订单，来自爱立信的收入规模有望继续快速增长。
塔放和数字微波产品是新增长点：公司的塔放产品下半年可在沙井新厂区投入大规模量产。数字微波ODU 已小批量生产，预计2012 年可进入量产。
盈利预测：
我们预计公司2011-2012 年实现营收12.91 亿元和17.62 亿元，YOY+49.60%和36.54%，实现净利润3.64 亿元和4.91 亿元，YOY+45.16%和34.75%。每股EPS 为2.28 元和3.07 元，P/E 为24 倍和18 倍，首次评级给予“买入”投资建议，目标价70.5 元（2012 年23X）。
中天科技：特种导线市场龙头 强烈推荐
事项
2011年6月8日，对中天科技（600522）业务发展情况进行了调研，实地参观光纤预制棒生产工艺。
主要观点
一、光纤预制棒技术获得突破，有助于公司打通全产业链，增强核心竞争力
一个完整的预制棒的制造流程包括芯棒制造、芯棒加工、玻璃加工、外包制备、外包加工五个程序，其中芯棒制造、芯棒加工属于芯层部分，决定了预制棒的性能质量，玻璃加工、外包制备、外包加工属于包层部分，决定了预制棒90% 的成本。目前公司通过引进日立电线的技术和设备，已基本上掌握了预制棒整个制造的流程和工艺，是国内唯一一家拥有绝对控制权的自主生产预制棒的企业。
公司预制棒的研发采用的是VAD+SOOT的技术，已经从实验阶段进入小批量生产阶段。工程一期投产项目基本完成，目前每个月可生产预制棒2.7 吨，预计今年年底二期项目可以完成，届时公司的理论产能规模将达到100 吨，实际产能达到40 吨左右。明年公司产能规模将继续扩张，有望达到200 吨的规模， 并通过扩大生产规模将400 吨的产能作为下一阶段的目标。在400 吨产能规模时（公司目前对预制棒的需求每年为500 吨），利用自主生产带来的成本下降，将会新增净利润1.8 亿。“十二五”期末，公司可能会通过技术改造等方式将产能提升至600 吨左右，届时公司将可以完全自给自足。
二、特种导线市场上的绝对优势，确保公司收入稳定增长
特种导线的推广应用是实现电网节能降耗和促进环境保护的重要技术举措，特种导线输电，是直流输电线路工程、特别是特高压电网的一项关键技术，能够有效降低线损及导线表面场强，提高能源输送效率，较普通导线输电有较高的综合比价，技术经济效益显著，市场应用前景广阔。来自国家电网的有关资料显示，国家电网对特种导线的使用量明显增加。国网一批特种导线招标总量2011年与2010年同比增加439.41％。国网二批特种导线招标总量2011 年与2010 年同比增加82.35％。地方特种导线2011 年一季度与2010 年一季度投标总量同比增加274.77％，中标量同比增加196.62％。中天科技一系列服务智能电网建设的特种导线产品包括高强度铝合金导线、耐热铝合金导线、高强度耐热铝合金绞线、中强度铝合金导线/铝合金芯铝绞线、铝包殷钢超耐热铝合金导线（倍容量导线）、间隙型导线等，主要应用于基建线路重点工程和扩容改造工程，应用方向为基建线路的特高压、大风场所、大 截面、重冰区、大跨越以及线路改造增容等。2011年1月，中强度合金特种导 线通过中电联鉴定，填补了国内空白。 作为国内少有的拥有导线产能规模的企业，公司在国家重大项目上的优势地位明显，多次独家中标如晋东南、锦苏线等一些重大工程。公司的导线在国家电网的市场份额在15%左右，其昆明论坛种导线的市场份额在30%左右；公司的导线在南方电网的市场份额在30%左右，其昆明论坛种导线的市场份额达到了100%。公司近日发出公告，中标了南方电网2.9亿的项目和国家电网5.33的项目。2011年我们预期公司导线至少获得8亿元的收入、其昆明论坛种导线将超过3亿。
三、海外市场和装备电缆值得期待
海外市场前期有了充分铺垫，多种产品在海外获得认证，在海外市场上公司目前已有产品出口到20多个国家和地区，我们预期2011年公司海外收入方面有望做到1个亿的规模，并在未来几年仍保持一个高速的增长。 国内轨道交通的快速发展为公司漏泄电缆的发展带来了机遇，在行业的中标率高达48%。截止目前，公司已取得28条线路漏泄电缆供货权并有部分开通运营。同时，公司在国内海缆市场市场地位领先，在海岛通信、石油钻井平台和海上风电用缆市场上前景较佳。
公司智能电网的的充电站线缆方面，也将受益于国家电网电动汽车充换电设施试点工程的开展。
四、前瞻性的布局电力超导
超导电力技术是利用超导体的零电阻特性和状态瞬间转变特性发展起来的电力应用新技术，被美国能源部誉为21世纪电力工业唯一的高技术储备，对构建智能电网电力传输主干网有重要意义。公司2010年7月与中国科学院电工研究所成立电力超导技术联合研究开发中心，从长期布局电力超导技术研发，研发产品包括超导限流器等。通过近一年的合作研发，这一项目已经进入产品研发阶段，预计在2015年能够实现产品研发突破。
综上所述，结合公司实际情况，我们预计2011上半年公司业绩将和去年同期持平，毛利率微增，今年三、四季度业绩有大的增长，全年收入预计增长20%左右。预计公司2011年-2013年每股收益为1.62元、2.1元,、2.82元，对应PE为15、12和8倍，考虑按照22元增发价格完成公开增发情况下，我们预测11年收益将和去年持平。维持“强烈推荐”的评级。
风险提示
通信行业市场大环境低于预期，预制棒项目进展低于预期，非通信业务增长没有预期顺利。
昨日，沪深两市低开后震荡走低，午后跌幅进一步扩大，沪指跌1.71%，B股指数重挫7.9%，两市个股普跌。 截至收盘，沪指报2703.34点，跌46.95点，跌幅1.71%，成交958.5亿元；深成指报11513.2点，跌247.90点，跌幅2.11%，成交616.1亿元；中小板指跌1.95%，创业板指跌2.01%，B股指数重挫7.90%。针对今日市场走势，我们对十家实力机构的荐股做了汇总，供广大投资者参考。
人福医药：三好标的 投资正当其时 强烈推荐
我们看好人福医药的核心逻辑在于：
好行业（麻醉镇痛药壁垒高，不降价）、好产品（芬太尼系列竞争力强，公司独家生产）和好的投资时点（股权激励促成管理层和流通股东利益高度一致）。
麻醉镇痛药是化学药中的蓝海
我国麻醉镇痛药的人均用量和全球平均用量相比处于极低的水平，在低基数上有着巨大的成长空间。此外，麻醉镇痛药系列由于是国家定点生产，严格管制，基本上不存在降价的压力，是药品降价风暴中的避风港。
人福的芬太尼系列将尽享行业盛宴
公司的芬太尼系列产品是麻醉镇痛药的主流用药，将继续享受行业未来的高增长。此外，宜昌人福的在研产品也十分丰富，销售人员今年翻倍，研发和营销的双轮驱动将给公司带来快速成长。
股权激励带来投资良机
公司对管理层实施了股权激励，短期而言授予价（20.07 元）为现有股价提供了较高的安全边际；长期来看使得管理层和流通股东的利益一致，持有即可与管理层一起分享成长。
盈利预测
我们预估公司2011-2013 年的EPS 分别为：0.64、0.85 和1.15元，短期内有较高的安全边际，长期成长空间巨大，我们上调至“强烈推荐”评级，建议长期配置，与管理层一起分享公司的持续成长。
风险提示
新产品上市时间有一定的不确定性；房地产业务的盈利能力可能受国家宏观调整的影响。
青岛海尔：国际白电巨头回归 买入评级
预测拟注入资产可能增厚
EPS 0.83 元 海尔集团承诺自2011 年起，在5年内通过资产注入等方式支持青岛海尔做大做强。拟注入资产包括：1）海外白色家电资产；2）合资参股的白电资产；3）家电上游资产和业务；4）彩电、家居业务等其他家电资产。按照我们的测算，在中性情景假设下，以上4 项业务2010 年的收入规模在460 亿元左右，净利润11.2 亿元，现金收购下，拟注入资产可能增厚EPS 0.83 元（增厚10 年青岛海尔EPS55%）。青岛海尔现金充裕，假设全部借款现金收购，净负债率提升至12%左右，在可控范围内，因此我们认为公司有现金收购的能力。考虑各项拟注入资产的业务成熟度、与公司现有业务的关联程度以及注入的复杂程度，我们预计家电上游资产率先注入上市公司的可能性较大，根据我们的测算，该项业务2010 年净利润在1.96 亿元左右。
老牌龙头焕发新活力
作为冰、洗龙头，公司注重“质”的竞争，通过提升产品竞争力来稳固龙头地位。公司07 年推出卡萨帝高端子品牌冰箱，目前已拓展到冰箱、洗衣机、空调等9 大品类。卡萨帝品牌产品均价为海尔品牌的2-3 倍，目前销售收入占比在冰箱品类中不足4%，其他品类更低，未来卡萨帝高端品牌的进一步推进将提升海尔在高端市场的竞争力。
公司在一二级市场依靠高端产品提升竞争力，三四级市场依托旗下日日顺的渠道优势带动农村市场销售。另外，公司注重提升管理及生产效率，近年来实施的零库存、模块化制造等战略最终将体现为竞争力的提升。
三大需求推动家电行业持续增长
我们预计在农村、城镇、出口三大需求推动下，我国冰、洗、空三大白电未来3 年有望保持14%-17%的增长。
其中农村市场是未来家电消费的主要增长点，家电下乡政策持续拉动农村家电普及。城镇方面，以旧换新政策推动城镇家庭在19 世纪末起大规模购置的存量家电的更新换代需求；十二五期间的保障房建设有力拉动城镇新增需求。新兴市场需求以及冰、洗产业的进一步转移，带动出口市场稳步增长。
首次给予公司买入评级，目标价39.46 元。根据我们的预测，公司11-13年的EPS 分别为1.97、2.37 和2.93 元，参考可比公司2011 年PE 的取值范围和均值，并考虑公司的成长性，给予2011 年18 倍PE，对应目标价35.46 元，首次给予公司买入评级。
风险因素：
资产注入不确定性风险，房地产调控风险。
回天胶业：新能源用胶成业绩增长重点 推荐评级
事件：
我们于6 月初至回天胶业调研，对公司的过去经营成果，目前的经营状况、未来的经营战略进入深入的交流和沟通。
观点：
1.公司在汽车用的有机硅胶方面的投产速度将超预期，年内有望达产
在汽车用胶方面，今年公司会有比较大投入。公司现在主攻大客车和重型车上，主要有宇通客车、金龙客车、金通客车、依维柯、唐山客车客户，而国内的轿车企业主要有长安、比亚迪等，外资品牌在雪铁龙（神龙）汽车已经进入的供货渠道，但是使用量还是比较少。现在公司已经拿下了很多整车企业的供货认证，大客车做的比较好，处在对回天胶的使用阶段，而小轿车处在试用阶段。新车供货渠道一旦进入他们的体系，销量会出现激增的，公司现在国内汽车用胶规模最大的企业，如果公司能够很好进入整车市场，市场空间的释放将会很巨大的。
汽车用胶占汽车生产成本比较小，大约需要几千元，好品质胶对汽车的质量影响还是比较大的，目前整车还是以德国汉高的产品为主，市场空间巨大。公司经过了几年的积累，今年希望能在销量有比较大的提升。汽车用市场空间还是比较大，每辆车25 公斤胶，每年有新车1000 万辆，大约对胶需求为25 万吨，公司在这方面占比还是很小的。汉高在全球汽车方面销售收入为65 欧元，亚太市场也在20-30 欧元，而公司在汽车方面用胶销量仅为2 亿元人民币，差距还是很大的。今年公司的产品在高成本的下做一些提价，产品提价为10-20%之间，个别产品提价30%，汉高产品提价在20%以上。
原材料有机硅DMC 和聚氨酯MDI 在一季度出现比较大的涨幅，4-5 月份产品价格已经回落，对公司毛利率将会有所改善，胶黏剂属于终端消费品，产品价格的波动不是很大的。公司去年有机硅的销量为5100 吨，今年如果销售情况良好，可以提前实现募投有机硅项目的满产，上市募投的5000 吨有机硅装置时按照每天工作8 小时计算的，如果需求很好，产量有向上的提升空间。
2.新能源用胶今年预计能够保持比较好的增速水平，是增长重点
新能源方面回天胶业预计增速也会比较快，去年实现了380%的增速，销售收入达到了8000 多万元，占比达到20%，公司提供的胶主要是在太阳能方面销量比较大，主要用于太阳能光伏电池板封装用胶，风能也有一些。原油价格高企的情况下和新能源政策的鼓励下，太阳能作为预计今年销售收入也会增速会比较好。
公司利用和太阳能客户建立的良好关系，利用超募资金建设300 万平米的太阳能背板电池膜，核心产品是将太阳能用聚酯薄膜和氟膜涂覆形成太阳能背膜。预计贡献销售收入17700 万元，毛利率为30%以上11 月份投产，项目有提前完成的可能性。太阳能主要的下游客户是无锡尚德、英利太阳能、超日太阳、风能这边主要有湘电股份、金风科技。电力系统脱硫用胶现在贡献业绩比较少，10 年只有900 多万元，这一领域的用胶增速不是很快，主要是对老电厂进行烟囱的内壁上挂有机硅胶防止腐蚀管道中的钢板，新电厂不需要，这一领域发展不会很大。
劲胜股份：产能快速释放推动业绩高速增长
结构件产品下游智能手机、平板电脑等新型移动终端需求旺盛
公司主营业务为手机、3G 数据网卡以及MP3/MP4 等消费电子用塑料精密结件的研发、设计、生产和销售。上市后， 公司通过投资扩产，未来产品链将扩充到平板电脑用塑料外壳、手机和平板电脑用强化玻璃等领域。
目前公司产品下游智能手机、平板电脑等新型移动消费电子需求非常旺盛。2010年全球手机出货量达到近16亿部，同比增长32%。其中智能手机出货量为3亿部，同比增长72%，智能手机占全部手机出货量的比例已经达到近20%。Gartner数据显示，2011年全球智能手机出货量将达到4.7亿部，同比增幅为47%。另外，在iPad为代表的平板电脑的热销带动下，三星、华为、中兴等主要消费电子和通讯设备厂商纷纷推出自己品牌的平板电脑，带动平板电脑出货量快速增长。预计2011年、2012年全球平板电脑销量分别在5000万台、8500万左右，呈快速增长态势。智能手机、平板电脑等下游产品的旺盛需求直接带动结构件产品的热销。
公司在精密结构件模具设计制造、注塑成型、表面处理等方面拥有核心技术，处于行业领先
精密结构件生产过程主要包括模具设计制造、注塑成型、真空镀膜、表面处理等环节。消费电子特别是手机产品总是引领消费潮流，技术升级和产品更新是常态。其中产品外壳的色彩、手感、精度、壁厚等特性升级是消费电子产品更新升级的一种重要手段。公司在精密结构件制造方面具备较强的技术研发能力。在模具制造方面，公司的综合模具制造精度可达0.003mm，远超过同行业0.01mm的一般水平。公司的模具设计水平还可以通过注塑成型来体现。通过较高的模具设计水平，公司目前注塑成型周期已经从先前的21秒左右降为14-15秒左右，大幅降低了生产成本。在注塑成型方面，公司拥有双色注塑成型、金属镶嵌注塑成型、高透光率透明制品成型等标准工艺。在表面处理技术方面，公司先后开发应用了底漆/UV 一次性混合涂覆技术、环保水溶性涂料施工技术、皮革漆自动化混合涂装技术、同一个产品多颜色渐近式喷涂技术、铝镁合金喷涂技术、真空不导电装饰技术、真空不导电珠光效果处理技术等，在行业内处于领先水平。公司目前拥有33 项实用新型专利，1项外观设计专利和2项发明专利。
受益于下游大客户扩产，公司精密结构件产品供不应求
全球手机市场是一个相对垄断的市场，前十大品牌的手机厂商的市场份额达到80%。在下游消费市场旺盛需求的带动下，全球主要的手机厂商都积极扩产来满足下游消费者的需求。公司主要客户包括三星、华为、中兴、TCL、夏普等国际主要手机厂商。基于对智能手机、平板电脑等移动终端市场的看好，公司这些下游的主要客户纷纷扩产，极大地保障了公司产品的需求。公司主要客户三星在全球手机市场的占有率位居全球第二，2010年的市场占有率为17.6%，仅次于与诺基亚的28.9% 市占率。三星手机规划2011年全年的手机出货量将增长30%左右，预计将超过3亿只。随着公司供应能力的提升，公司在惠州三星的采购比例中不断提升。2010年公司对惠州三星的销售额为4.95亿元，占惠州三星手机精密结构件外壳采购比例的40%左右。三星逐步将手机制造从韩国本部转向中国大陆、三星越南、印度、巴西等子工厂，公司与大陆的惠州三星、深圳三星、越南三星、巴西三星以及印度三星都有合作，产能转移将带动公司出货量的快速增长。公司另外一家主要客户华为，目前公司对华为的销售额约占公司总营业收入的12%左右，预计结构件的销量为1800万套左右。华为公司已经把发展智能手机和平板电脑等移动终端业务作为其公司未来的主要战略，计划2011年手机出货量将达到6000万部，其中智能手机1500万部，出货量分别同比增长100%和400%左右。公司原来主要给华为提供3G数据网卡结构件。基于公司与华为有长期合作的经验，华为公司移动终端出货的扩产将直接带动公司出货量的快速增长。目前公司给华为提供的结构件数量预计在300 万套/月左右。
中兴通讯为公司新增的大客户
2011年1季度，中兴与公司签订了结构件供货保障协议，中兴要求公司最少保证每月250万套（合计3000万套/年）的产品交付。中兴2010年终端（包括数据网卡、手机、平板电脑等）出货量超过9000万部，其中手机出货量达到6000多万部。2011 年1季度终端出货量达到2000万部，销售收入同比增长51.4%。预计今年中兴各类终端总出货量增长幅度将在60%以上。 另外，公司原有客户如TCL、夏普、OPPO以及金立等手机厂商对公司的手机结构件也保持稳定需求。我们认为在未来两年移动终端市场旺盛需求的背景下，公司作为上游精密结构件主要的供货商将直接受益。
管理费用提高导致业绩短期压力增大、侧面反映下游市场需求旺盛
2011年1季度公司管理费达到3481万元，同比增长54.15%。管理费用率达到13.93%，较2010年提高了近1.6个百分点。公司短期内管理费用增长较快的主要原因是公司2010年底进行了大规模的扩产投资导致开办费等摊销费用增速较快，另外就是新型精密结构件试产费用、研发费用以及新员工培训费用出现较快增长。其中开办费和试产费约1100万元，新员工培训费、薪酬及福利支出700万元，这些费用都将在2011年上半年集中摊销。 对于公司管理费用率的大幅提升，我们认为可以从两个方面进行解读。首先是管理费用的增加将对公司的经营业绩造成负面影响，短期内将导致公司业绩同比下滑。不过，我们认为从正面解读的意义更大。因为手机结构件产品大多数是定制化产品，公司对客户的每一款新机型都需要进行先期模具研发和设计，材料配置以及试生产。公司短期内管理费用率的提高说明公司扩产迅速，同时也正在为不同的客户试生产多款新机型，反映出下游客户较多的机型需求。
根据我们了解的情况，公司与原有大客户保持稳定供货关系的同时，公司新进入了多家新手机厂商的供应链，从而导致了短期内公司管理费用压力较大。长期来看，在新产品稳定成型和扩产项目投产后，公司管理费用率将回归原来的平稳状态。
太阳鸟：将持久受益于消费升级的进程 买入评级
游艇顺应了品质生活、彰显身份的消费升级需求，中外游艇消费水平目前存在巨大差距。国海证券认为，我国具备了发展游艇产业的自然条件和产业基础，游艇消费正站在大增长的前夜，未来5年游艇行业将保持50%以上的复合增长率，有望从无到有诞生数百亿的产业规模。
公司在国内游艇行业已经率先起跑，已经形成了品牌、产能布局、研发设计和规模等初步的综合优势，并有望充分利用我国的制造成本优势积极参与国际市场竞争。公司研发和产能投放力度加大，各项核心竞争力要素稳步推进，下半年湖南和珠海可望释放实质性产能，夯实2012年以后的发展基础。
国际市场取得突破，运营效率和盈利能力稳步提升，商务、私人游艇等消费用途客户比重趋升。国海证券预计公司2011-2013年EPS分别为0.49元、0.67元、0.99元，动态PE分别为36倍、27倍和18倍。
考虑到游艇行业显著的朝阳消费品属性、行业发展空间和公司在行业内的先发优势，公司应享有一定的估值溢价。国海证券看好游艇行业和公司的长远发展前景，认为公司将持久受益于我国消费升级的进程，提高其评级至“买入”。
恩华药业：医药商业将继续做大 增持评级
采用混线营销的方式
公司一直以来采用混线营销的方式，一个销售代表同时销售公司的所有产品，最终导致竞争小、容易销售且单价高的麻醉药品销量较大，而竞争性强但市场潜力巨大的精神类和神经类药物销售积极性不足。公司2010年在5个省市实行分线营销改革试点，并成立了政府事务部。分线营销即销售代表只销售某一类药品，从试点情况来看，在北京、四川、华东地区都起到了良好的效果。目前分销线占全部销售不到20%，公司预计用3年时间试点，5年后在全国推广。
医药商业将继续做大
2010年医药商业销售收入近7亿元，占比达到53.56%。公司为抓住国内基本药物的巨大市场，未来对于商业的定位仍会加大投入，做强做大商业，但基本药物配送会是公司开发的重点，不排除公司通过收购区域内医药商业来做大的可能。
民族证券预计公司2011-2013年实现销售收入15.38亿元、18.06亿元、20.93亿元，同比增长18.26%、17.39%、15.93%，实现净利润1.06亿元、1.45亿元、1.99亿元，同比增长39%、36%、38%，每股收益0.45元、0.62元、0.85元，对应动态市盈率41倍、30倍、22倍，在医药行业中处于较高水平。考虑到公司所处领域具有较高壁垒，民族证券给予公司2011年45倍PE估值，并给予公司“增持”评级。
万科A：产品面向首次置业需求者 买入评级
事件：
万科公布5月销售简报。2011年5月份，公司实现销售面积81.0万平方米，销售金额90.1亿元，分别比2010年同期增长72.4%和76.4%。2011年1-5月份，公司累计实现销售面积452.7万平方米，销售金额524.2亿元。
此外，2011年4月份销售简报披露以来万科新增加项目3个，均位于东莞，合计建筑面积为25.5万平方米，权益建筑面积为10.97万平方米。
点评：
5月份万科销售回升，好于行业增速。5月份，万科单月销售了81万平方米，环比增加19.5%，而34个主要城市的销售量合计环比增长了12.3%，万科销售情况好于行业整体表现。不过，我们可以看到，万科在4月份的销售量是比较低的，有些异常，根据我们了解，这主要是万科在一线城市的可售货源有断档现象，应该与去年年底至今年1月份加快销售有关。
万科销售均价稳中趋降。万科5月份销售均价为11123元/平方米，比4月份11652元/平方米下降了4.5%；与前4个月的累计销售均价11682元/平方米相比下降了4.8%。销售均价的下滑，与项目资源向二三线城市转移有关。
此外，值得关注的是，万科拿地扩张步伐放缓。从5月份的拿地数据来看，公司扩张步伐明显放缓，拿地面积处于今年以来的最低点；在销售没有显著回暖、地价没有明显下降的情况下，公司在土地投资方面将会较为谨慎。
我们维持万科2011年每股收益为0.99元的预测不变，对应于目前股价仅7.9倍PE（市盈率），不考虑行业的因素，估值是十分便宜的；同时，在目前严厉的政策调控之下，万科的产品面向首次置业、首次改善的需求者，有利于产品的畅销，这点从前5个月公司销售增长速度与行业销售增速的比较中可以看到，因此，我们维持对万科“买入”的投资评级。
首开股份：估值较低 具有中长期投资价值
事件：
为了解首开股份的项目开工、销售、融资等经营现状，我们对其进行了调研。
点评：
今年有一定销售压力，灵活定价等销售策略效果尚可。
2011年首开股份计划销售176.03万平方米（含未合并报表项目11.78万平方米），比去年91万平方米的销售面积增长93.43%。销售计划构成中，京内项目98.93万平方米（含保障房51.15万平方米），占56.2%，京外项目77.1万平方米，占43.8%。但由于今年销售计划增幅较大，且北京是本轮调控政策最严厉的城市，首开股份销售压力较大。
我们从首开股份前5个月的销售情况来看，京外项目去化率优于京内项目。
今年一季度首开股份销售回款31.26亿元，前5个月销售回款约50亿元(其中合并报表项目约40亿元)，离全年目标还有一定差距。
首开股份今年3、4月销售情况不理想，5月公司积极调整了销售策略，如依据市场情况灵活定价、小面积推盘、实行销售奖励机制等，销售有一定起色。以北京常青藤项目为例，5月推盘9000万平方米，采取降价销售，去化率达80%。下半年推盘项目中，北京保障房项目由于客户锁定，销售不成问题（小屯项目由于规划调整，今年达不到销售条件），其他项目公司将继续采取市场化的销售策略，加大销售力度，力保完成销售任务。
此外，首开股份项目开复工按计划进行，全年计划暂不考虑调整。2011年公司计划新开工381.07万平方米（含未合并报表项目111.53万平方米），主要集中在下半年。前5个月合并报表项目已实现新开工50万平方米，新开工均按计划进行，全年计划暂不调整。
首开股份土地储备丰富，新增土地计划可能根据市场情况调整。
据悉，首开股份现有在建拟建项目37个(并表)，建筑面积约1260万平方米（权益内约1173万平方米），按目前的开发能力，至少能满足公司4年的开发需求。前5个月公司新增项目3个，建筑面积约58万平方米，土地款约30亿元。
首开股份计划全年新增拿地支出约50亿元，由于公司目前土地储备丰富，不排除公司可能会根据市场情况调整年初土地储备计划。
多渠道融资缓解资金压力，资产状况良好。
截至2011年3月31日，首开股份资产负债率75.73%，有息负债率57.29%，账上现金83亿元，短期借款5亿元，一年内到期非流动负债79亿元，长期借款110亿元，尚无短期偿债压力。我们预计公司2011年经营资金需求约130亿元，除银行贷款外，公司积极需求信托、中期票据和私募债等多种融资方式，融资成本相对较低，并取得一定成效，加上前5个月份约40亿元的销售回款，有利于缓解公司资金压力。和其他中大型房地产上市公司比较，公司资产状况良好。
按照我们假设的项目结算进度，预计首开股份2011-2013年每股收益分别为1.15元、1.48元、2.00元，同比增长27.89%、29.01%、34.62%。
前期市场传闻首开股份业绩激励计划低于预期，引起股价下跌，风险已得到一定程度的释放。公司目前估值较低，具有中长期投资价值，给予其“增持”的投资评级，6个月目标价为14元/股。
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